프레드 피아드의 연간 계절성 전략 - 특정 국가 투자의 마법

 

 

투자의 세계에는 오랫동안 전해져 내려오는 격언들이 있습니다. 그중 가장 유명한 것이 바로 **"5월에는 팔고 떠나라(Sell in May and Go Away)"**일 것입니다. 이는 주식 시장이 통계적으로 11월부터 4월까지의 겨울철에 강한 모습을 보이고, 5월부터 10월까지의 여름철에는 부진한 성과를 내는 경향이 있다는 역사적 관찰에서 비롯된 투자 전략입니다 . 마치 자연에 사계절이 있듯, 금융 시장에도 일정한 주기를 가진 '계절성'이 존재한다는 생각은 많은 투자자들의 호기심을 자극해왔습니다 . 하지만 만약 이 고전적인 계절성 전략을 특정 국가에만 집중적으로 적용하여 그 효과를 극대화할 수 있다면 어떨까요?

바로 이 질문에 대한 흥미로운 해답을 제시한 인물이 바로 퀀트 투자 전략가 프레드 피아드(Fred Piard)입니다. 그는 자신의 저서 "Quantitative Investing: Strategies to Exploit Stock Market Anomalies for All Investors"를 통해, 고전적인 계절성 원칙을 특정 국가, 즉 싱가포르, 브라질, 독일에 적용하는 독창적인 투자 전략을 선보였습니다 . 이 전략의 핵심은 단순히 시장 전체를 사고파는 것을 넘어, 계절적 효과가 역사적으로 가장 강하게 나타났던 특정 국가들의 주식 시장에 정해진 기간 동안만 선별적으로 투자하여 초과 수익을 추구하는 것입니다. 이는 마치 일반적인 농부가 아닌, 특정 기후에서 가장 잘 자라는 작물만을 골라 심는 전문 농부의 접근법과도 같습니다.

이번 시간에는 바로 이 프레드 피아드의 연간 계절성 전략에 대해, 그 근간을 이루는 시장 계절성의 개념부터 시작하여, 구체적으로 어떤 규칙에 따라 어떻게 투자하는지, 그리고 이 전략이 가진 빛나는 가능성과 동시에 반드시 인지해야 할 치명적인 한계는 무엇인지 극도로 상세하게 파헤쳐 보겠습니다. 과연 특정 국가에 대한 계절성 투자는 시장을 이기는 마법이 될 수 있을까요? 그 비밀을 함께 탐험해 보시지요.

 

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시장의 보이지 않는 리듬, '계절성 효과'

프레드 피아드의 전략을 이해하기 위한 첫걸음은 '시장 계절성(Market Seasonality)'이라는 개념을 명확히 아는 것입니다. 시장 계절성이란 주식 시장의 수익률이 특정 시기, 예를 들어 특정 월이나 계절에 따라 통계적으로 유의미한 패턴을 보이며 상승하거나 하락하는 경향을 보이는 현상을 의미합니다 . 물론 이것이 매년 어김없이 반복되는 자연법칙은 절대로 아닙니다. 하지만 수십 년, 심지어 수백 년에 걸친 데이터를 분석했을 때 무시할 수 없는 일관된 패턴이 발견되었고, 투자자들은 이를 '시장 이례 현상(Market Anomaly)'의 일종으로 간주해왔습니다 .

가장 대표적인 계절성 효과는 앞서 언급한 **'5월 매도 효과(Sell in May Effect)' 또는 '핼러윈 지표(Halloween Indicator)'**입니다 . 이는 11월 초(핼러윈 다음 날)에 주식을 매수하여 4월 말에 매도하고, 5월부터 10월까지는 시장을 떠나 현금과 같은 안전자산으로 대기하는 전략을 말합니다. 놀랍게도 이 간단한 전략은 지난 수백 년간 다양한 국가에서 '매수 후 보유(Buy and Hold)' 전략보다 위험 대비 높은 수익률을 기록한 것으로 알려져 있습니다 . 그 원인에 대해서는 명확히 밝혀진 바가 없지만, 기관 투자자들이 여름 휴가를 떠나면서 거래량이 줄고 시장 변동성이 커지기 때문이라는 설, 혹은 연말 보너스와 연초의 낙관론이 겨울철 상승장을 이끈다는 설 등 다양한 가설이 존재합니다.

이 외에도 연초에 소형주가 대형주보다 높은 수익률을 보이는 경향이 있는 '1월 효과(January Effect)', 연말 쇼핑 시즌과 보너스에 대한 기대로 크리스마스를 전후해 주가가 상승하는 '산타 랠리(Santa Claus Rally)' 등 다양한 계절성 효과가 학계와 투자자들 사이에서 오랫동안 연구되어 왔습니다. 프레드 피아드의 전략은 바로 이러한 계절성 효과가 모든 국가에서 동일하게 나타나는 것이 아니라, 유독 특정 국가에서 더 강하게 나타난다는 사실에 주목한 데서 그 독창성이 시작됩니다 .

피아드 계절성 전략의 구체적인 규칙

프레드 피아드의 연간 계절성 전략은 사실상 두 개의 독립적인 미니 전략을 하나로 결합한 하이브리드 형태를 띠고 있습니다. 전체 포트폴리오의 절반은 싱가포르와 브라질에, 나머지 절반은 독일에 투자하며, 각각 다른 계절성 규칙을 따르는 것이 이 전략의 핵심입니다 . 모든 거래는 매월 마지막 거래일의 종가를 기준으로 실행되며, 규칙에 따라 투자 대상이 아닌 기간에는 포트폴리오를 100% 현금으로 전환하여 위험을 회피합니다 .

구체적인 투자 규칙은 다음과 같이 매우 명확하게 정의됩니다.

첫 번째 하위 전략은 **전체 포트폴리오의 50%**를 담당합니다. 이 자금은 다시 절반으로 나뉘어, 포트폴리오의 25%는 싱가포르 주식(대표 ETF: EWS)에, 나머지 25%는 브라질 주식(대표 ETF: EWZ)에 투자합니다. 중요한 것은 투자 시점입니다. 이 투자는 오직 11월부터 다음 해 4월까지만 실행됩니다 . 이는 전형적인 '5월 매도 효과'를 따르는 것으로, 시장이 강한 겨울철에만 신흥국 시장에 투자하여 수익을 극대화하려는 의도로 볼 수 있습니다. 5월부터 10월까지는 이 50%의 자금을 모두 현금으로 보유합니다.

두 번째 하위 전략은 나머지 50%의 포트폴리오를 운용합니다. 이 자금은 독일 주식(대표 ETF: EWG)에만 투자하는데, 투자 기간이 조금 더 독특합니다. 독일 주식은 10월부터 12월까지, 그리고 다시 3월부터 4월까지 두 번에 나누어 투자합니다 . 1월, 2월, 그리고 5월부터 9월까지의 기간에는 이 50%의 자금 역시 모두 현금으로 전환됩니다. 이는 독일 시장의 고유한 계절적 특성을 반영한 것으로 보입니다.

이 복잡한 규칙을 월별 포트폴리오 구성으로 정리하면 다음과 같습니다.

월 (매월 말 기준)싱가포르 (EWS)브라질 (EWZ)독일 (EWG)현금 (Cash)총 포트폴리오 비중

9월 말	0%	0%	50%	50%	100%
10월 말	25%	25%	50%	0%	100%
11월 말	25%	25%	50%	0%	100%
12월 말	25%	25%	0%	50%	100%
1월 말	25%	25%	0%	50%	100%
2월 말	25%	25%	50%	0%	100%
3월 말	25%	25%	50%	0%	100%
4월 말	0%	0%	0%	100%	100%
5월 말	0%	0%	0%	100%	100%
6월 말	0%	0%	0%	100%	100%
7월 말	0%	0%	0%	100%	100%
8월 말	0%	0%	0%	100%	100%

 

이 표에서 볼 수 있듯이, 이 전략은 1년 중 5개월(5월~9월) 동안은 포트폴리오의 100%를 현금으로 보유하며 시장의 위험에 전혀 노출되지 않습니다. 또한, 1월과 2월에는 포트폴리오의 50%를 현금으로 보유합니다. 이처럼 적극적인 현금 비중 조절을 통해 하락장의 위험을 회피하고, 상승 확률이 높은 특정 기간에만 투자를 집중하는 것이 피아드 전략의 핵심적인 위험 관리 방식이라고 할 수 있습니다.

백테스트 성과와 그 이면의 의미

그렇다면 이처럼 독특한 규칙을 가진 전략은 과연 과거에 어떤 성과를 보였을까요? 자산배분 전략 분석 플랫폼인 'Allocate Smartly'에서 1970년부터 2025년 초까지 약 55년간 이 전략을 백테스트한 결과는 매우 인상적입니다 .

 

위 그래프는 피아드의 계절성 전략의 누적 수익률을 로그 스케일로 보여줍니다 . 로그 스케일은 수익률의 절대적인 크기보다는 성장률의 추세를 보여주기 때문에 장기 성과를 평가하는 데 유용합니다. 그래프는 장기적으로 꾸준히 우상향하는 모습을 보여주며, 이 전략이 역사적으로 유효했음을 시사합니다.

물론, 이 전략의 가치를 제대로 평가하기 위해서는 단순히 수익률만 봐서는 안 됩니다. 위험 대비 수익률, 즉 얼마나 적은 위험을 감수하고 수익을 얻었는지가 훨씬 더 중요합니다. 이 전략은 연중 상당 기간을 현금으로 보유하기 때문에, 주식 시장이 폭락하는 시기에는 손실을 효과적으로 방어하는 모습을 보입니다. 예를 들어, 2008년 글로벌 금융위기나 2020년 코로나19 팬데믹과 같은 급락장에서 '매수 후 보유' 전략은 엄청난 손실을 겪었지만, 피아드의 전략은 규칙에 따라 현금을 보유하고 있었다면 그 충격을 상당 부분 피할 수 있었을 것입니다.

이러한 특징은 **샤프 지수(Sharpe Ratio)**와 같은 위험 조정 수익률 지표에서 잘 드러납니다. 샤프 지수는 (전략의 수익률 - 무위험 수익률) / (전략의 변동성)으로 계산되며, 동일한 위험 한 단위당 얼마의 초과수익을 얻었는지를 나타냅니다. 피아드의 전략은 변동성이 큰 특정 기간을 피하기 때문에 분모인 변동성 값이 낮아져, 결과적으로 샤프 지수가 높게 나타나는 경향이 있습니다. 이는 단순히 높은 수익률을 좇는 것이 아니라, '영리하게' 수익을 창출하는 전략임을 의미합니다.

전략의 한계와 비판적 고찰

역사적 백테스트에서 아무리 훌륭한 성과를 보였다고 할지라도, 이 전략을 맹신하는 것은 극도로 위험합니다. 특히 피아드의 전략은 몇 가지 심각한 내재적 한계와 비판점을 가지고 있으며, 이를 이해하는 것이야말로 현명한 투자자의 필수적인 자세입니다.

가장 큰 문제는 바로 '과최적화(Overfitting)'의 함정입니다 . 과최적화란, 과거의 특정 데이터에만 너무 잘 들어맞도록 전략의 규칙이나 변수를 세밀하게 조정한 나머지, 미래의 새로운 시장 환경에서는 제대로 작동하지 않을 위험을 말합니다. 마치 특정 시험의 기출문제만 달달 외운 학생이 신유형 문제에 속수무책으로 당하는 것과 같습니다. 피아드의 전략은 수많은 국가와 수많은 월별 조합 중에서 '과거에' 가장 성과가 좋았던 싱가포르, 브라질, 독일이라는 특정 국가와 특정 투자 기간을 '골라낸' 것입니다 . 이것이 시장의 근본적인 원리에 기반한 것인지, 아니면 단순히 과거 데이터에서 나타난 우연의 일치인지 구분하기는 매우 어렵습니다.

두 번째 문제는 **극심한 '집중 투자 위험'**입니다. 이 전략은 전 세계 수많은 국가를 외면하고 오직 세 개의 국가에만 투자합니다. 만약 브라질에서 정치적 위기가 발생하거나 독일 경제가 심각한 침체에 빠진다면, 포트폴리오는 다른 지역의 주식 시장이 호황이라 할지라도 심각한 타격을 입게 됩니다. 이는 분산투자를 통해 위험을 줄여야 한다는 현대 포트폴리오 이론의 가장 기본적인 원칙에 정면으로 위배되는 것입니다.

마지막으로 실용적인 측면에서의 문제점도 무시할 수 없습니다. 이 전략은 규칙에 따라 매월 포트폴리오를 점검하고 리밸런싱해야 합니다 . 이 과정에서 매매 수수료와 세금이라는 거래 비용이 필연적으로 발생합니다. 특히 1년 미만 보유 후 매도하여 발생한 이익은 단기 양도소득으로 분류되어 높은 세율이 적용될 수 있습니다. 따라서 이 전략의 백테스트 수익률은 세후 수익률과 상당한 차이를 보일 수 있으며, 세금 이연 혜택이 있는 연금 계좌 등에서 활용하는 것이 더 적합할 수 있습니다 .

영리한 아이디어인가, 위험한 도박인가?

프레드 피아드의 연간 계절성 전략은 '5월에 팔고 떠나라'는 고전적인 시장 격언에 국가별 특수성이라는 양념을 더한, 매우 흥미롭고 지적인 투자 아이디어임에는 틀림없습니다. 이 전략은 감정이나 예측에 의존하는 대신, 명확한 규칙에 따라 기계적으로 투자를 실행함으로써 인간적인 판단 오류를 배제하려는 퀀트 투자의 철학을 잘 보여줍니다. 또한, 연중 상당 기간을 현금으로 보유하며 하락장을 회피하려는 시도는 위험 관리에 대한 중요한 통찰을 제공합니다.

하지만 이 전략이 가진 화려한 과거 성과의 이면에는 '과최적화'와 '집중 투자'라는 매우 위험한 그림자가 짙게 드리워져 있습니다. 과거에 특정 국가에서 강하게 나타났던 계절성 효과가 미래에도 지속되리라는 보장은 그 어디에도 없습니다. 오히려 전략이 널리 알려질수록 그 효과는 약해질 가능성이 높습니다.

결론적으로, 프레드 피아드의 전략은 모든 투자자를 위한 '성배'라기보다는, 계절성이라는 시장의 이례 현상을 활용하는 하나의 창의적인 사례 연구로 받아들이는 것이 현명합니다. 이 전략을 통해 우리는 규칙 기반 투자의 가능성과 동시에, 과거 데이터에 매몰될 때 발생할 수 있는 위험성을 배울 수 있습니다. 따라서 이 전략을 직접 실행에 옮기기보다는, 그 안에 담긴 아이디어를 이해하고 자신의 투자 철학을 다듬는 데 활용하는 것이 바람직할 것입니다. 궁극적으로 대부분의 투자자에게 가장 신뢰할 수 있는 길은 여전히 소수의 국가에 집중하기보다는, 전 세계 자산에 저비용으로 잘 분산된 포트폴리오를 장기적으로 유지하는 것임을 반드시 기억해야 합니다.

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